在央行4月17日宣布降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF）后，市場資金面反而持續(xù)緊張，4月24日1天期隔夜國債逆回購盤中一度升破10%，2-7天期品種利率均維持在6%以上，多家銀行大額存單利率也在近期“加價”。所有的表現(xiàn)都指向一個根源：銀行缺錢。業(yè)內(nèi)人士認為，資金面緊張情況未來可能會得到緩解，但真正有效的方式還需要等待資管新規(guī)落地，推動理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。

謹(jǐn)慎降準(zhǔn)難解渴

“降準(zhǔn)”已經(jīng)愈發(fā)不是“漫溉全市場”的一個代名詞，央行近一年來的兩次降準(zhǔn)釋放的資金都明顯定向和精準(zhǔn)化。繼1月央行實施普惠金融定向降準(zhǔn)后，4月17日，央行宣布從4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。

本次降準(zhǔn)1個百分點的幅度高于以往經(jīng)常采用的0.5個百分點，但在降準(zhǔn)消息公布后的幾天內(nèi)，市場利率卻反常地一路走高。至4月23日的4個工作日內(nèi)，上交所國債逆回購利率持續(xù)飆升，其中1天期隔夜國債逆回購（CG001）漲幅超過40%，并在4月23日和24日兩度升破10%，隨后小幅回落，4月24日收于8.93%。2-7天期品種利率4月24日收盤也均維持在6%以上。

與此同時，多家銀行大額存單利率悄然上升。4月24日，北京商報記者分別從建行、農(nóng)行和浦發(fā)銀行網(wǎng)點人員處證實，最新發(fā)行的大額存單利率較此前進一步“加價”，農(nóng)行部分期限大額存單利率在基準(zhǔn)利率上上浮42%，建行最高上浮45%，浦發(fā)最高上浮達50%，均超出此前上浮40%的上限。

貨基分流加大銀行“失血”速度

不少業(yè)內(nèi)人士都認為，本輪資金面緊張的直接觸發(fā)原因是4月繳稅期因素，加上降準(zhǔn)并非馬上實施，而是公布后一周才落地，因此“遠水解不了近渴”。另外值得注意的是，此次降準(zhǔn)央行進行了精準(zhǔn)的安排，在釋放的1.3萬億元資金中，9000億元用于償還MLF借款，另外4000億元將對沖稅期。也就是說，并沒有過度富裕的資金流向市場。

但這不足以完全解釋本輪銀行吃緊。在聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖看來，主要問題還是出在資金需求端，即金融機構(gòu)的加杠桿行為帶動的融資需求。事實上，在一季度貨幣持續(xù)寬松之時，就有分析人士提出，要警惕金融機構(gòu)加杠桿行為重現(xiàn)。

銀行的“失血”也一定程度上來自其他金融產(chǎn)品的分流。李奇霖在接受北京商報記者采訪時進一步表示，從部分銀行上調(diào)大額存單利率的動作來看，主要是因為管制利率太低了，存款留不住。

“市場中貨基比較多，收益也比較高，包括很多資管類產(chǎn)品都是這樣，所以銀行出現(xiàn)了攬儲壓力，上市銀行的存款新增規(guī)模都不算給力，有的銀行甚至出現(xiàn)負增長。因此銀行必須想辦法攬儲，作為攬儲手段之一的結(jié)構(gòu)化存款在今年一季度出現(xiàn)明顯增長，第二個攬儲手段就是大額存單?！崩钇媪乇硎?。

以貨幣基金中的“巨無霸”余額寶為例，雖今年一季度規(guī)模增長較往年同期放緩，但體量已經(jīng)將部分銀行甩在身后。以2017年末的數(shù)據(jù)來看，余額寶規(guī)模達15798.33億元，有的股份制銀行個人存款規(guī)模還不及它的一半，有著“零售之王”稱號的招商銀行2017年末零售存款規(guī)模也未突破萬億關(guān)口，為9722.91億元。

緊張局面有望緩解

資金面能否“雨過天晴”？天風(fēng)證券固收孫彬彬團隊認為，4月繳稅因素影響即將過去，4月25日降準(zhǔn)操作將實施，即使考慮本周有5200億元逆回購資金到期，也可預(yù)期資金面將告別緊張狀態(tài)。5月預(yù)期資金面也將相對平穩(wěn)，央行將注銷掉的9000億元MLF很可能是5月、6月兩個月的到期量，5月整體處于到期量較低狀態(tài)。雖然5月稅期因素可能會給資金面帶來一定壓力，但這些因素帶來的沖擊預(yù)計將小于4月。

不過類似的資金緊張情況還會在未來某些時點重現(xiàn)，李奇霖認為，除非資管新規(guī)出臺后，理財產(chǎn)品都變成凈值型，然后存款利率上限放開，這樣才可能令資金面真正有所緩解。因為凈值化轉(zhuǎn)型后，產(chǎn)品就不再是無風(fēng)險收益率，而是有風(fēng)險的產(chǎn)品，利率放開就不會像之前有那么大的沖擊了。

放開存款利率也被視為我國利率市場化的最后一步。九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為，在當(dāng)前“嚴(yán)監(jiān)管”和宏觀審慎框架得到完善、打破剛性兌付取得重大進展的情況下，正是我國金融市場改革推進利率市場化的良好“窗口期”。不過利率市場化推進也不會一步到位，更可能的方式是“先大額后小額”、“先定期后活期”，最終使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。