近年來，融資租賃公司與商業(yè)保理公司發(fā)展迅速，融資租賃公司享有大量基于融資租賃而取得的對承租人的租金債權(quán)（以下簡稱“租賃資產(chǎn)”），商業(yè)保理公司享有大量的通過受讓取得的應(yīng)收賬款債權(quán)（以下簡稱“保理資產(chǎn)”），以租賃資產(chǎn)和保理資產(chǎn)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行各類證券化的實踐層出不窮。本文將對融資租賃公司租賃資產(chǎn)與商業(yè)保理公司保理資產(chǎn)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行分析。

一、租賃資產(chǎn)／保理資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

將保理資產(chǎn)收益權(quán)做為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，即是商業(yè)保理公司做為原始權(quán)益人，將其對債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)所對應(yīng)的收益權(quán)做為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給投資者并向投資者募集資金。

將租賃資產(chǎn)收益權(quán)做為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，即是融資租賃公司做為原始權(quán)益人，將其對承租人的租金債權(quán)所對應(yīng)的收益權(quán)做為基礎(chǔ)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給投資者并向投資者募集資金。

二、租賃資產(chǎn)／保理資產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化的交易流程

租賃資產(chǎn)與保理資產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化流程的主要差異在于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓一端，具體流程如下：

（1）租賃資產(chǎn)：原始權(quán)益人對承租人形成租金債權(quán)；保理資產(chǎn)：原始權(quán)益人受讓賣方對買方的應(yīng)收賬款債權(quán)。

（2） 原始權(quán)益人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)項下承租人／買方償付的資金、差額支付承諾措施為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級；

（3） 計劃管理人接受原始權(quán)益人的委托，通過發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃的方式向原始權(quán)益人提供資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，向投資者募集資金；

三、租賃資產(chǎn)與保理資產(chǎn)收益權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性

1、租賃資產(chǎn)收益權(quán)

租賃資產(chǎn)收益權(quán)是基于融資租賃合同項下的租金債權(quán)的實現(xiàn)而獲得收益的權(quán)利。租賃資產(chǎn)收益權(quán)不是法定權(quán)利，而是由交易主體根據(jù)交易需要創(chuàng)設(shè)出來的一項約定權(quán)利，租賃資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的范疇是否包括租賃物所有權(quán)，需要通過合同約定的方式予以確定。

一般而言，租賃資產(chǎn)收益權(quán)是指基礎(chǔ)權(quán)利項下的下列財產(chǎn)權(quán)益：

（1）收取租賃資產(chǎn)項下租金所產(chǎn)生的任何資金流入收益；

（2）收取租賃資產(chǎn)項下附屬權(quán)利（如保證金、留購價款、孳息、保險金、賠償金）所產(chǎn)生的任何資金流入收益；

（3）租金及相關(guān)費(fèi)用被拒付或遲延付款后對承租人、擔(dān)保人（如有）以及其他債務(wù)人行使追索權(quán)所產(chǎn)生的任何資金流入收益；

（4） 收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同所約定的其他轉(zhuǎn)讓給受讓人的資金流入收益。

2、租賃資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，租賃物怎么轉(zhuǎn)？

在融資租賃公司作為原始權(quán)益人在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)支持證券的案例中，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的通常都是“租金請求權(quán)”（即債權(quán)自身而非收益權(quán)）并以此作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不包含租賃物的所有權(quán)，譬如：

2011年遠(yuǎn)東國際租賃有限公司作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人、中信證券股份有限公司擔(dān)任計劃管理人的“遠(yuǎn)東二期專項資產(chǎn)管理計劃”約定：基礎(chǔ)資產(chǎn)指基礎(chǔ)資產(chǎn)清單所列的由原始權(quán)益人在專項計劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給計劃管理人的、原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對承租人享有的租金請求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。

因此，租賃資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的，法律法規(guī)未強(qiáng)制要求租賃資產(chǎn)所對應(yīng)的租賃物所有權(quán)辦理轉(zhuǎn)讓。

實踐中，受制于租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓可能需要辦理轉(zhuǎn)移登記并由此發(fā)生相應(yīng)的稅費(fèi)、專項資產(chǎn)管理計劃難以作為權(quán)利主體辦理受讓登記、以及融資租賃公司作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)向債務(wù)人行使追索權(quán)的便利性，融資租賃公司作為原始權(quán)益人在證券交易所發(fā)行資產(chǎn)支持證券時通常也不做出租賃物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易安排。

3、保理資產(chǎn)收益權(quán)

保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，不管是以“保理合同債權(quán)”還是以“應(yīng)收賬款債權(quán)”作為入池資產(chǎn)，在法律上都是可行的，但具體到每一個項目時需要根據(jù)具體保理業(yè)務(wù)的情況進(jìn)行綜合判斷。

計劃管理人應(yīng)根據(jù)不同的保理業(yè)務(wù)類型，判斷保理公司對保理申請人是否享有追索權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓是否已有效通知債務(wù)人等情況，并根據(jù)不同的情況作出不同的選擇。

4、保理公司對保理申請人是否享有追索權(quán)？

根據(jù)保理公司對保理申請人是否享有追索權(quán)，可以將保理業(yè)務(wù)分為有追索保理業(yè)務(wù)和無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)。

有追索權(quán)保理業(yè)務(wù)項下，若應(yīng)收賬款到期，債務(wù)人未能按期足額清償應(yīng)收賬款，則保理公司可根據(jù)《保理業(yè)務(wù)合同》的約定，要求保理申請人履行應(yīng)收賬款回購義務(wù)，并清償剩余未清償?shù)谋＠砣谫Y本金、融資利息及相關(guān)保理費(fèi)用。

無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)項下，保理公司將承擔(dān)債務(wù)人的信用風(fēng)險，保理公司對保理申請人不享有任何追索權(quán)或僅保留了部分追索權(quán)。

若保理公司開展的是無追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，則其對保理申請人的追索權(quán)利是非常有限的，保理業(yè)務(wù)的還款主要依賴于債務(wù)人支付的應(yīng)收賬款回款，因此無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)下，應(yīng)以“應(yīng)收賬款債權(quán)”作為入池的資產(chǎn)。若保理公司開展的是有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，則保理公司對債務(wù)人和保理申請人均享有債權(quán)，管理人需要結(jié)合其他保理業(yè)務(wù)情況判斷以何種債權(quán)作為入池資產(chǎn)。

小結(jié)：

融資租賃公司與商業(yè)保理公司資產(chǎn)證券化的實踐不斷推出和創(chuàng)新，租賃資產(chǎn)與保理資產(chǎn)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓是產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，鑒于收益權(quán)并非法定權(quán)利，融資租賃公司還須在交易文件中明確約定租賃物是否轉(zhuǎn)讓。