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5月29日,央行行長(zhǎng)易綱在“2018金融街論壇年會(huì)”上發(fā)表演講,他重申了中國(guó)金融業(yè)開放的三原則,其中第二個(gè)原則是金融對(duì)內(nèi)對(duì)外開放、匯率形成機(jī)制和資本項(xiàng)目可兌換這三駕馬車要共同推進(jìn)。
雖然三駕馬車的提法不算很新鮮,但其中的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義仍然值得咱們小白們仔細(xì)揣摩!
易行長(zhǎng)說:通過匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革,很多風(fēng)險(xiǎn)可以通過這個(gè)機(jī)制有效釋放。
同時(shí),資本項(xiàng)目可兌換也要同步進(jìn)行,否則金融業(yè)對(duì)內(nèi)、對(duì)外開放就名不副實(shí),只有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目基本可兌換,金融業(yè)實(shí)行雙向的開放,匯率形成機(jī)制和整個(gè)的金融業(yè)才能有一個(gè)協(xié)調(diào)的發(fā)展。
在實(shí)踐的過程中,金融業(yè)的開放、匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)度可能有快有慢,但總體上必須是相協(xié)調(diào)的。在中國(guó),這一個(gè)過程必須是漸進(jìn)、穩(wěn)步向前推進(jìn)。
易行長(zhǎng)把三個(gè)重大舉措理解為三駕馬車,而我的理解是匯率形成機(jī)制改革的方向是促進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換,金融對(duì)內(nèi)對(duì)外開放的基本要求是資本項(xiàng)目可兌換。也就是說這當(dāng)中資本項(xiàng)目可兌換是必須要走的過程。
為什么中國(guó)最終選擇資本項(xiàng)目可兌換呢?
咱們小白讀財(cái)經(jīng)的老讀者應(yīng)該知道(之前我有說過),經(jīng)常學(xué)上存在一個(gè)蒙代爾的三元悖論,貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動(dòng)這三者不能同時(shí)存在,最多只能選擇其中兩個(gè)。
比如說中國(guó)香港實(shí)行的聯(lián)系匯率制度,選擇了匯率的穩(wěn)定(7.80港元兌1美元的匯率)以及資本的自由流動(dòng),就失去了貨幣政策的獨(dú)立性,你看當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候香港往往會(huì)跟隨加息。
而就中國(guó)大陸來說,貨幣政策肯定是要掌控在自己手中的,未來選擇了資本的自由流動(dòng),也就失去了匯率的穩(wěn)定性,說白了就是必須得允許人民幣按照市場(chǎng)規(guī)律自由地升值和貶值。
說到這里有的人就開始擔(dān)心了,如果到了資本自由流動(dòng)的時(shí)候,那么人民幣不是會(huì)快速貶值了?這個(gè)說法的理由主要來源于貨幣超發(fā)。
過去的十幾年,中國(guó)的廣義貨幣M2增速一直保持兩位數(shù)以上,最高的在2009年貨幣增速接近30%,而同期GDP增長(zhǎng)也才9.4%,太多的貨幣進(jìn)入市場(chǎng)而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻不能吸收就會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā),錢越來錢便宜,代表的指標(biāo)是利率下降。
我在4月8日《房?jī)r(jià)漲跌背后的秘密,這兩個(gè)詞告訴你答案!》一文當(dāng)中說過(微信公眾號(hào):小白讀財(cái)經(jīng),可查看):利率下降理論上意味著本質(zhì)貶值,比如A國(guó)的利率是3%,B國(guó)的利率是5%,資金當(dāng)然會(huì)選擇收益更高的B國(guó),導(dǎo)致A國(guó)本質(zhì)貶值。
但是有意思的是過去10多年人民幣總體不是貶值了,而是升值。很大一部分原因就得益于匯率管制。
我們可以發(fā)現(xiàn),在香港一年期人民幣利率是4.84%,而在中國(guó)大陸是4.38%。同樣是人民幣利率為什么香港的價(jià)格更高?主要原因是央行收緊了香港的人民幣流動(dòng)性。
人民幣有兩個(gè)價(jià)格,一個(gè)是在岸價(jià),另一個(gè)是離岸價(jià),一個(gè)是在大陸,一個(gè)是在香港。香港比較市場(chǎng)化,所以離岸價(jià)往往最能反映人民幣價(jià)格,上面說過由于貨幣超發(fā)人民幣有貶值的壓力,為了防止離岸價(jià)下跌就要抽走香港的人民幣流動(dòng)性,人民幣減少,讓作空的機(jī)構(gòu)丟失子彈,保持在岸價(jià)和離岸價(jià)的協(xié)調(diào)運(yùn)行。
總之,如果中國(guó)實(shí)行了完全的資本流動(dòng),人民幣確實(shí)有貶值壓力,那么現(xiàn)在來了,央行為什么還要推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換呢?其實(shí)你還沒看完,易行長(zhǎng)同時(shí)也說了,金融業(yè)的開放、匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)度可能有快有慢,但總體上必須是相協(xié)調(diào)的。在中國(guó),這一個(gè)過程必須是漸進(jìn)、穩(wěn)步向前推進(jìn)。
也就是說這個(gè)過程不會(huì)一步到位,前期還有很多事要做,那么要做什么事呢?當(dāng)然是先提前防范資本項(xiàng)目可兌換可能帶來的人民幣匯率波動(dòng)。那么怎么理解?
最主要的就是讓過剩的人民幣能夠被消化,而要做的就是兩點(diǎn):
1、SDR:人民幣加入SDR使它更受國(guó)際認(rèn)可,讓各國(guó)政府接納它成為儲(chǔ)備貨幣;
2、一路一帶:通過一路一帶貿(mào)易合作讓周邊國(guó)家的居民使用人民幣。
前者可以使人民幣穩(wěn)定,很簡(jiǎn)單比如你英國(guó)持有了人民幣,總不會(huì)希望他快速貶值吧?后者可以消化過剩的人民幣,讓存量人民幣與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。
當(dāng)這兩點(diǎn)水到渠成的時(shí)候,資本完全的自由流動(dòng)也就完成,這就是我理解的人民幣匯率改革的途徑。