VC們“買(mǎi)單”的時(shí)候到了。

按照投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，此前一個(gè)季度已經(jīng)凸顯的募資難問(wèn)題并未得到緩解，2018年4月PE/VC（股權(quán)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資）完成基金募資規(guī)模同比下降85.78%，完成基金數(shù)量同比下降69.41%，兩者分別環(huán)比下降0.9%和29.73%。

一位杭州的人民幣基金合伙人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，最近的募資整體難度依然較高，一些基金還處于募資難的階段。

募資難度提升首先源于國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)的變化。一方面是2018年全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)，另一方面是國(guó)內(nèi)金融行業(yè)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)政策推動(dòng)。

但更多投資人則認(rèn)為此次出現(xiàn)的募資困難與此前數(shù)年資金大量涌入，人民幣VC泛濫、項(xiàng)目?jī)r(jià)值高估、退出困難等多種行業(yè)情形相關(guān)。

德聯(lián)資本合伙人姜陽(yáng)之對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，2012-2013年后VC市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入紅海階段，但是還是有大量的錢(qián)進(jìn)場(chǎng)，這些資本的回報(bào)率相對(duì)沒(méi)有那么樂(lè)觀。在這個(gè)市場(chǎng)未得到足夠的回報(bào)，必然會(huì)打擊LP再次進(jìn)入的信心。

一位母基金合伙人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，過(guò)去兩年大量入場(chǎng)的各類政府引導(dǎo)基金實(shí)際上充當(dāng)了很多VC的LP，但是今年各類監(jiān)管政策讓政府基金成立、投資更加謹(jǐn)慎，一些VC肯定會(huì)出現(xiàn)募資難的情形。

姜陽(yáng)之判斷，這種募資難的情況可能還會(huì)維持1-2年的時(shí)間。

募資困難與目前美國(guó)、香港、內(nèi)地等多個(gè)重要經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的擁抱正在推動(dòng)一場(chǎng)VC行業(yè)的變革。香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)曾光宇對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，按照海外的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)VC即將進(jìn)入專業(yè)分化的時(shí)代，一些具有行業(yè)背景，專注細(xì)分行業(yè)的機(jī)構(gòu)會(huì)度過(guò)這一難關(guān)。

中關(guān)村銀行董事長(zhǎng)郭洪曾經(jīng)在北大校友創(chuàng)業(yè)家年會(huì)中表示VC和PE行業(yè)即將迎來(lái)巨變，要么成為天使投資、要么成為FA（財(cái)務(wù)顧問(wèn)）。

郭洪對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)解釋道，這意味著VC和PE的分割在未來(lái)將會(huì)更加明顯，真正關(guān)注于早期投資、甚至是天使投資的機(jī)構(gòu)會(huì)更有機(jī)會(huì)。

募資難持續(xù)

一些VC在今年的第一季度感受到了一次真正的“寒冬”。

一位VC機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“都說(shuō)2016年是資本寒冬，但實(shí)際當(dāng)時(shí)拿錢(qián)（募資）還是不難的，今年一開(kāi)年，拿錢(qián)的難度就開(kāi)始不斷上漲”。

投中研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度VC/PE完成募集基金規(guī)模同比下降7成，募集數(shù)量同比下降超過(guò)5成，達(dá)到了近一年來(lái)的最低值。

上述杭州的投資機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，之前業(yè)績(jī)好一點(diǎn)的機(jī)構(gòu)募資難度會(huì)低一點(diǎn)，但是整體難度依然是上升的。

熠美投資運(yùn)營(yíng)合伙人胡煥瑞也對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，盡管今年熠美作為母基金參與的投資機(jī)構(gòu)募資規(guī)模并未下降，但是在對(duì)投資機(jī)構(gòu)的選擇上，是更加謹(jǐn)慎的。

募資難度提升主要集中在人民幣基金。創(chuàng)新工場(chǎng)在今年4月完成了第四期美元基金的募集，募集總金額為5億美金，整個(gè)募資過(guò)程只耗費(fèi)了一個(gè)多月。同時(shí)，創(chuàng)新工場(chǎng)也正在進(jìn)行新一期的人民幣基金募集，創(chuàng)新工場(chǎng)CMO黃蕙雯對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，雖然目前預(yù)測(cè)人民幣基金最終完成并不會(huì)有問(wèn)題，但相較于美元基金而言，人民幣基金目前募集的變數(shù)更多，困難也更大。

新青年資本執(zhí)行合伙人吳江對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，雖然目前募資難確實(shí)存在，但是也要看具體的項(xiàng)目、公司、團(tuán)隊(duì)。在不久前新青年資本剛剛完成了一支醫(yī)療行業(yè)基金的募集，募資的速度就很快。但是最近在推動(dòng)一支針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的股權(quán)基金募集，就明顯的能感覺(jué)到投資人興趣不是很濃。

為何募資難

海外資本市場(chǎng)的變動(dòng)、國(guó)內(nèi)金融去杠桿的推動(dòng)被認(rèn)為是此次VC募資難的重要原因。

香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)曾光宇對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，2017年全球多個(gè)資本市場(chǎng)進(jìn)入新高點(diǎn)，但跨入2018年全球資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，因此這種募資難也可以被視作進(jìn)入一種理性回歸。此外，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管政策的變化也影響了VC市場(chǎng)資金募集。

姜陽(yáng)之對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，目前投資機(jī)構(gòu)募資的渠道主要有三條，一是機(jī)構(gòu)投資者，包括各類母基金；二是高凈值人群；三是第三方渠道，包括銀行的委外渠道、信托、券商等。其中，第三條渠道由于目前的金融監(jiān)管政策已經(jīng)基本關(guān)閉，而高凈值人群的投資意愿也不可避免地會(huì)受到整個(gè)宏觀環(huán)境的影響。

在這些原因中特別值得關(guān)注的是各類政府引導(dǎo)基金的變動(dòng)。

從2009年開(kāi)始，人民幣基金成立數(shù)量和規(guī)模不斷增長(zhǎng)，特別是從2015年開(kāi)始，數(shù)萬(wàn)億規(guī)模的政府基金進(jìn)入分別流入地方基建、股權(quán)投資以及風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這也讓整個(gè)市場(chǎng)的人民幣基金數(shù)量和規(guī)模不斷膨脹，按照清科公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-11月，總計(jì)成立了3418支基金，其中有3339支基金是人民幣，募資規(guī)模為1.5萬(wàn)億，美元基金則僅有79支，規(guī)模為1000億。

但是這一情況在2018年出現(xiàn)了變化。一位銀行系統(tǒng)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在財(cái)政資金外，政府引導(dǎo)基金大部分依然來(lái)自于銀行系統(tǒng)。進(jìn)入2018年，隨著各項(xiàng)監(jiān)管政策落地，無(wú)論是銀行還是地方政府，在引導(dǎo)基金這件事情上都謹(jǐn)慎了許多。

一位母基金管理人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在過(guò)去的兩年時(shí)間中，相當(dāng)比例的VC都是依賴于政府引導(dǎo)基金進(jìn)行募資，因此當(dāng)政府引導(dǎo)基金的投資情緒降低時(shí)，很多機(jī)構(gòu)就出現(xiàn)了募資難的情況。

買(mǎi)單的時(shí)候到了嗎？

在一些投資人的眼中，目前出現(xiàn)的募資困難實(shí)際上更趨近于一種理性的回歸，是對(duì)此前數(shù)年人民幣基金泛濫的一種“買(mǎi)單”。

姜陽(yáng)之對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“目前出現(xiàn)的募資難實(shí)際上從2012年就開(kāi)始埋下了伏筆。2009年-2012年很多投資機(jī)構(gòu)把握住了風(fēng)口，取得了良好的收益。但隨著2012年后各類資金的涌入以及2013年后退出渠道的阻塞，實(shí)際上這已經(jīng)成了紅海市場(chǎng)，在這一波進(jìn)來(lái)的錢(qián)很多都沒(méi)有得到預(yù)期的回報(bào)，再投資這一領(lǐng)域的意愿也就降低了?！?/span>

在上述母基金管理人士看來(lái)，過(guò)去三年時(shí)間中，由于大量政府引導(dǎo)基金的進(jìn)入，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些負(fù)面的現(xiàn)象，比如資產(chǎn)端的價(jià)格扭曲等。一些不合格的投資人在正常的市場(chǎng)狀況下應(yīng)該經(jīng)歷一次“出清”，但是由于大量資金的涌入，讓他們依然有錢(qián)可拿。

該母基金管理人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“在我們看來(lái)，市場(chǎng)上可能有90%的VC都不合格?！?/span>

一位美元基金合伙人更直接地表示：“我不看好人民幣基金投資人的成熟度?！薄俺銮濉钡臅r(shí)候似乎到了。

姜陽(yáng)之對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，在他看來(lái)，這種募資難的情況還將持續(xù)1-2年。有一些機(jī)構(gòu)則會(huì)越來(lái)越難募資。但行業(yè)的挑戰(zhàn)也意味著機(jī)會(huì)，對(duì)那些專業(yè)的、有明確投資策略的機(jī)構(gòu)而言，其實(shí)也是建立自身品牌，得到更多LP認(rèn)可的機(jī)會(huì)。

胡煥瑞對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，如果此輪的募資難能夠淘汰VC市場(chǎng)中一些不合格的投資機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)VC行業(yè)的出清，那對(duì)于整個(gè)行業(yè)反而是一件好事情。

這輪募資難中存活下來(lái)的機(jī)構(gòu)將進(jìn)入新的階段。

曾光宇對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，按照海外的經(jīng)驗(yàn)，目前國(guó)內(nèi)的VC正在經(jīng)歷一次專業(yè)化的轉(zhuǎn)變。一些關(guān)注于垂直行業(yè)、具有深度行業(yè)背景的基金將會(huì)發(fā)展的更好。此外，由于政府引導(dǎo)基金的大量存在，一些關(guān)注于特定區(qū)域的投資機(jī)構(gòu)也會(huì)有較大的空間。

李開(kāi)復(fù)表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。李開(kāi)復(fù)在4月舉辦的融資私享會(huì)中表示TechVC（具有技術(shù)背景，能夠?qū)?xiàng)目進(jìn)行技術(shù)賦能的VC）的時(shí)代來(lái)到了，對(duì)于技術(shù)公司，只有真正懂技術(shù)的VC才能做伯樂(lè)。