人民幣對美元匯率6月21日在在岸和離岸市場雙雙跌破6.50關(guān)口，僅僅時(shí)隔不到一周，6月27日，人民幣匯率又雙雙盤中跌破6.60關(guān)口。在經(jīng)歷了2017年全年升值，今年一季度再度升值3.7%后，4月中下旬，尤其是最近一周人民幣匯率的連跌不止，再度引發(fā)了各方對人民幣貶值或?qū)⒊掷m(xù)的擔(dān)憂。

不過，不同于2015年和2016年那場由資金外流引發(fā)的人民幣貶值，今年以來，包括外匯儲(chǔ)備和結(jié)售匯在內(nèi)的反映跨境資金流動(dòng)的數(shù)據(jù)并未重演此前的大波動(dòng)行情。綜合多家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，美元指數(shù)二季度強(qiáng)勢反彈、最近一周市場情緒的干擾以及中美貨幣政策的分化，是本輪人民幣貶值的催化劑。

原因一：美元指數(shù)二季度強(qiáng)勢升值

美元重返強(qiáng)勢被視為本輪人民幣貶值的最主要原因。

從年初的92.25附近到6月26日收盤的94.67，衡量美元對六種主要貨幣的美元指數(shù)累計(jì)上漲了2.5%，而在美聯(lián)儲(chǔ)6月加息后，美元指數(shù)更是多次沖上95關(guān)口，而在今年2月16日，美元指數(shù)曾下探至88.2491，相比近期高點(diǎn)（6月21日95.5372），升值幅度則達(dá)到了8.2%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日發(fā)表的鷹派講話是支撐美元指數(shù)攀升的主要原因。6月20日，鮑威爾稱隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的理由很強(qiáng)烈。

雖然人民幣對美元匯率貶值，但是對一籃子貨幣保持升值，中國外匯交易中心發(fā)布的反映人民幣對一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)在二季度依舊保持升值，這也說明人民幣對美元走弱的主要原因是美元指數(shù)的走高。

“美元指數(shù)走強(qiáng)最主要的原因在于，美國經(jīng)濟(jì)在減稅的刺激下持續(xù)回升，而歐元區(qū)和日本去年的強(qiáng)勢復(fù)蘇在今年則開始轉(zhuǎn)弱。在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化的基礎(chǔ)上，美國通脹預(yù)期持續(xù)升溫，而歐洲經(jīng)濟(jì)還受到政治風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，導(dǎo)致美、歐的貨幣政策傾向也出現(xiàn)差異。美歐、美日的10年期國債的利差，較今年初分別擴(kuò)大了60BP和50BP，美元資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)，也推升美元走高?！苯赋觥?/span>

“（美元指數(shù)）短期看不到破百的可能，但上行的空間還是有的，所有人民幣短期承壓可能還會(huì)延續(xù)?！币晃粐写笮型鈪R交易員表示。

原因二：外匯供小于求及情緒波動(dòng)

外匯市場供求狀況也被視為本輪貶值的一個(gè)誘因。

招商證券則認(rèn)為，最近一周的人民幣貶值，美元升值的原因只占四分之一，而外匯供小于求，匯率走弱，供求因素可以解釋人民幣匯率貶值的75%。外匯供求的邊際變化，既受國內(nèi)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)和外匯市場各種傳言引發(fā)的恐慌情緒的干擾，也受資本市場資金外流引發(fā)的購匯需求的影響。

“這幾天基本是境外帶動(dòng)境內(nèi)在跌，市場的購匯情緒比之前明顯增多，雖然不能和2015年、2016年時(shí)的相比，市場也形成人民幣將大幅貶值的預(yù)期，但人民幣還是有可能承壓的?！鄙鲜鰢写笮型鈪R交易員同時(shí)稱，如果人民幣對美元快速下跌，那有結(jié)匯意愿的市場主體可能會(huì)選擇繼續(xù)觀望，等更好的價(jià)格，不過如果跌勢放緩，市場結(jié)匯盤有望大量釋放，下跌幅度也將受限。

華創(chuàng)證券也認(rèn)為，當(dāng)前的悲觀預(yù)期更多停留在情緒面：“我們傾向于認(rèn)為近期悲觀情緒集中宣泄后，人民幣將重回跟隨美元被動(dòng)波動(dòng)的常態(tài)?！?/span>

原因三：中美貨幣政策悄然變調(diào)

美聯(lián)儲(chǔ)在6月14日啟動(dòng)了年內(nèi)的第2次加息后，中國央行在6月15日的公開市場操作中并未如市場預(yù)期般選擇上調(diào)公開市場利率，而是選擇了按兵不動(dòng)。

隨后，央行再度祭出定向降準(zhǔn)，且釋放的資金量大幅超過了今年的前兩次，市場傾向于認(rèn)為國內(nèi)貨幣政策向中性偏寬松回歸。

國泰君安認(rèn)為，近幾個(gè)交易日的日內(nèi)交易貶值幅度較大，與6月20日國務(wù)院會(huì)議公布定向降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)重合，顯示中美兩國貨幣政策周期的錯(cuò)位，加劇了匯率貶值的節(jié)奏。

姜超則認(rèn)為，相比之下，美國通脹有望穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還有兩次加息，中美貨幣政策短期出現(xiàn)分化。在他看來，中美利差收窄也是此輪人民幣貶值的原因之一，“今年以來，中國10年期國債收益率持續(xù)下降，而美國10年期國債收益率不斷走高，中美利差逐步收窄至60多BP，利差收窄對人民幣匯率也會(huì)產(chǎn)生向下的壓力?！?/span>

不過，國泰君安認(rèn)為，相比此前的貶值，央行在匯率操作的指導(dǎo)思想和行為上都有了變化，不再背負(fù)所謂“市場化”的包袱，而是在必要時(shí)刻使用類似逆周期因子之類手段，增強(qiáng)對于中間價(jià)的掌控力，在這種情況下，不應(yīng)對于人民幣匯率過度悲觀，年內(nèi)突破前高、甚至破7的概率很小。